2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其(qí)它非美(měi)货币(bì)可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大。

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