金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规(guī)模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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