原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业(yè)基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米>

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一(yī)个(gè)非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别(bié)是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十(s100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米hí)年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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