金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款占比很低(再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算(s再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了uàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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