5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的(de)投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公(gōng)司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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