大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下令军(jūn)队进入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统武契奇(qí)当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚军队的(de)战备状态提(tí)升到最高(gāo)等(děng)级，并(bìng)紧急(jí)向与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇(qí)提(tí)升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局(jú)势(shì)骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞(sāi)族民(mín)众与科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了(le)催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入(rù)了兹(zī)韦钱区行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经(jīng)被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战争结束(shù)后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上(shàng)行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据(jù)显示，美(měi)国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物和能(néng)源后(hòu)的核(hé)心PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出前值和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周期相关(guān)的(de)通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货(huò)合约交(jiāo)易商周五加大了(le)对美联储将(jiāng)继续加息的押注(zhù)，数据公布(bù)后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上将(jiāng)基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报报(bào)道(dào)，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但(dàn)他们最终承认，基于对(duì)期(qī)货的(de)押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此(cǐ)前的(de)预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳(láo)动力市场以(yǐ)及债务上(shàng)限担忧的(de)缓(huǎn)解(jiě)降低(dī)了今年(nián)降息(xī)的(de)可能(néng)性。交(jiāo)易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前(qián)，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤(méi)化工板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者观察到(dào)，煤化工品(pǐn)种无论是下跌(diē)幅(fú)度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本端为(wèi)原(yuán)油(yóu)的(de)品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大(dà)的(de)情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品种10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信(xìn)期(qī)货能源首席分(fēn)析(xī)师(shī)高明(míng)宇解(jiě)释说(shuō)，终端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根(gēn)源还是原料(liào)端表现的(de)差异(yì)。“俄乌(wū)冲突(tū)的战争(zhēng)风险溢价(jià)将能源(yuán)危机(jī)在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易主(zhǔ)题(tí)，且目前工业(yè)品(pǐn)整体仍处(chù)于衰(shuāi)退交易的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原(yuán)油价格(gé)的下(xià)行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的(de)下行(xíng)趋势中原油的(de)成本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也(yě)率(lǜ)先(xiān)呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西(xī)主产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下(xià)供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动产业链(liàn)各环节累库，价格下(xià)跌趋势(shì)明确(què)，亦对近期(qī)煤化工(gōng)品种构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来(lái)，煤炭价格(gé)整(zhěng)体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原(yuán)料(liào)煤炭成(chéng)本端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为区间(jiān)弱势(shì)震(zhèn)荡(dàng)的走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大的单(dān)边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进(jìn)口(kǒu)煤增(zēng)加的情况下(xià)，市场可流通货(huò)源充(chōng)裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适>

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市(shì)场价(jià)格仍存在(zài)下调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工(gōng)整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受(shòu)到(dào)影响。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下(xià)行，煤化(huà)工(gōng)受到成本(běn)端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求(qiú)弱(ruò)势以及自(zì)身品种的产能投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估(gū)值中枢(shū)不(bù)断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但(dàn)煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低，现(xiàn)货价格同步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年(nián)以(yǐ)来(lái)，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源(yuán)也表示，由于甲醇现(xiàn)货价(jià)格不断创下新低，部分地区现货价格回到(dào)历史低位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利(lì)润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较(jiào)大(dà)，且部(bù)分内地企业有(yǒu)传(chuán)出因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停(tíng)车或者(zhě)降负的消息，后续值(zhí)得(dé)持(chí)续关注这一(yī)问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认为(wèi)，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出(chū)弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的(de)阶(jiē)段，后续大概率是一个产能(néng)的上(shàng)下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪(cōng)聪看来(lái)，煤(méi)化工能否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决(jué)于需求的恢复情况，下半年部(bù)分品种(zhǒng)面临(lín)较(jiào)大投产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低(dī)价进口货源的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能(néng)源化(huà)工（尤其是油化(huà)工）板块较为(wèi)强势主要还是基(jī)于原(yuán)料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整体呈现先抑后扬(yáng)的走势(shì)，受到供需基(jī)本面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提(tí)振油(yóu)价上涨，带(dài)动油(yóu)化工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观(guān)情(qíng)绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能(néng)源部长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价(jià)和(hé)G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格(gé)上限的(de)行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半(bàn)年全球原油供需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求复苏的(de)持续(xù)；同(tóng)时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进(jìn)入(rù)夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工(gōng)较强的关键原(yuán)因(yīn)还是在于(yú)原(yuán)料端(duān)。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原(yuán)油(yóu)库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自(zì)原油(yóu)进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产不及(jí)预(yù)期，但沙特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的(de)收储均(jūn)将收紧(jǐn)下半年(nián)全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面的不确(què)定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化高级分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目(mù)前油价被(bèi)市(shì)场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)弱，因而以原油折算成(chéng)本的(de)加工利润反而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应(yīng)端的(de)利好已进入(rù)兑现期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发运(yùn)船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的(de)伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出口仍(réng)未恢复，亦对(duì)本无弹性(xìng)的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原(yuán)油市场做(zuò)空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业(yè)危机和(hé)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)带来的需求端(duān)不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的(de)小概率事件发生，二季度起(qǐ)的(de)基准去库预期仍(réng)将为(wèi)原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差(chà)或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存有(yǒu)效(xiào)去化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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