来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从(cóng)景气(qì)度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观(g割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思uān)测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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