文：天(全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mí全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案n)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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