5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化(huà)因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和(hé)板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国(guó)鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的(de)成果，了(le)解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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