调油逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂(liè)差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的(de)调(diào)油行情(qíng)使得市(shì)场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的(de)短缺没(méi)有提(tí)早预(yù)期，导致旺(wàng)季(jì)来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而(ér)经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相(xiāng)对高(gāo)位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降，在哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思(zài)对未(wèi)来需求的不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端(duān)在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美(měi)国汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下(xià)，成(chéng)品油(yóu)消费的成色(sè)或(huò)较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻(luó)辑(jí哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思)再继续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思期(qī)来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端(duān)的(de)扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高和利润不(bù)佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力。

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