一、“中特(tè)估”投资范(fàn)式(shì)之一：低估值(zhí)、高分(fēn)红

　　低(dī)估值、高(gāo)分红(hóng)，是包括(kuò)能(néng)源链、“一(yī)带一路”和运营商在内的“中特估”方向最鲜明的(de)共同特征：1）截(jié)至2022年底，能(néng)源(yuán)链、“一(yī)带(dài)一(yī)路”和运营商PB估(gū)值分别处于(yú)2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位(wèi)。而即便经历年(nián)初以(yǐ)来的大幅上涨后，当前这些(xiē)板块估值仍(réng)处于历史平均(jūn)水平附(fù)近(jìn)。2）与此(cǐ)同(tóng)时，能(néng)源链、“一带一路”和运(yùn)营商股息(xī)率显著高于市场整体，较(jiào)高的分红也成为(wèi)其进(jìn)可(kě)攻、退可守的重要支(zhī)撑(chēng)。

　　二、“中特估”投资范式之二：政策(cè)的持续支撑和催(cuī)化(huà)

　　政策(cè)持(chí)续支撑和催化，成为(wèi)“中特估”中(zhōng)“一(yī)带一路”和(hé)运营商板块修(xiū)复的(de)重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一带一路”十周年(nián)之际，从沙伊和解(jiě)、中俄深(shēn)化(huà)合(hé)作(zuò)联合声明、中巴联合声明等，以及后续5月召开在即的(de)第三(sān)届(jiè)“一带一路”国际(jì)合作高峰论坛，“一(yī)带(dài)一路”相(xiāng)关利好(hǎo)不断，板块行(xíng)情得到催化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月以来，数字经济(jì)上升(shēng)为国家(jiā)战(zhàn)略，相(xiāng)关政(zhèng)策(cè)密集出台。今年(nián)国务(wù)院改(gǎi)组又新设国家数据局。运营商作(zuò)为“数字(zì)经济(jì)”的基(jī)础(chǔ)设施，持续(xù)得到(dào)催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人(rén)民币升(shēng)东莞属于几线城市值的全年宏观主线驱动盈利能(néng)力修复，带动(dòng)能源链整体(tǐ)性上涨。1）能(néng)源产业链作(zuò)为原(yuán)材(cái)料高度依赖海外供应、同时下游需求基本集(jí)中(zhōng)在国内市场的(de)方向之一，将(jiāng)充分受益(yì)于人民币升值的(de)宏观趋势。2）中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)，下游领域需(xū)求预期回(huí)暖，能源产业链尤其是(shì)行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资范式(shì)，“中特估”重点关注(zhù)哪(nǎ)些方向？

　　除了能源链、“一带一路”和运营商等之外(wài)，当前我们建议关(guān)注(zhù)机(jī)械(xiè)（造(zào)船）、交运（公(gōng)路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶(bó)制造业作为国家重点(diǎn)支持的(de)战略性产业之一，近年(nián)来经历(lì)了行业调整和产能过剩的困境，但近期板(bǎn)块景(jǐng)气已在改善：一(yī)方面，随着全球航运市场需求正在增长，带来包括化学(xué)品船与成(chéng)品油轮船的(de)订单大幅提升。另一方(fāng)面，国企改(gǎi)革推动造船企业重组整合和(hé)产能优化之下(xià)，国内(nèi)船舶制(zhì)造业已在逐步(bù)实(shí)现结构调整和产能优化(huà)。

　　2）交运（公路、铁路、港(gǎng)口(kǒu)）：五(wǔ)一期间各项数据(jù)恢(huī)复良好。业绩确定性强(qiáng)，承诺高(gāo)分红，类(lèi)债属(shǔ)性突出。经济增速下行，高速公路、铁路(lù)、港(gǎng)口资产(chǎn)稳健(jiàn)性(xìng)凸显，业绩(jì)成长(zhǎng)及确定性较(jiào)高(gāo)。同时近几年，高速公路及铁路(lù)板块上市公司更加注(zhù)重投资人(rén)回报，多家公司发(fā)布股(gǔ)东回(huí)报计划(huà)，大幅提高分红比例以及(jí)承诺未来几年高分红水平，给投资(zī)人带来(lái)确定性的高(gāo)股息回(huí)报。

　　3）大(dà)型银行：经(jīng)济复苏(sū)大背景下融资需求回暖，基(jī)本面有(yǒu)支撑，板块估值也具备修复空间。2023年以来(lái)，信贷需(xū)求连续三(sān)个月超预(yù)期回暖(nuǎn)，在稳增长和扩投资的政策基调下，后续信贷、社(shè)融仍有望(wàng)平(píng)稳增长。此(cǐ)外，作为业绩稳定且高分(fēn)红的板块，当前银行PB估值处于2016年以(yǐ)来11.6％的(de)较低位置(zhì)，修(xiū)复空间较大。

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　　风险提(tí)示

　　关注经济数据波动，政(zhèng)策超(chāo)预(yù)期(qī)收紧(jǐn)，美联储超预期(qī)加息等。

　　来源：兴证策略

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