近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者认为国企(qǐ)长期的(de)低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的(de)问题(tí)。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的(de)其(qí)它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何(hé)市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗那么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们(men)学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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