近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的(de)投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗>

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么？我们带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额(é)外推动力。

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