事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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