近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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