私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金业协会（下(xià)称(chēng)中基(jī)协(xié)）就(jiù)起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募(mù)证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成(chéng)为资(zī)本市(shì)场重要的机(jī)构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题导(dǎo)向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确(què)底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环(huán)节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募(mù)证券投资基(jī)金初始募集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募(mù)投资基金登(dēng)记备(bèi)案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续(xù)要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)提升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等(děng)中国(guó)证监会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明(míng)，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适(shì)格(gé)投(tóu)资者提(tí)供通(tōng)道(dào)服(fú)务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易(yì)监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出(chū)规范要(yào)求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)不同规模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息(xī)报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)定期开(kāi)展压(yā)力(lì)测试(shì)、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末(mò)合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人(rén)应当(dāng)结(jié)合市(shì)场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力(lì)制定并持(chí)续(xù)更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合(hé)规性(xìng)进行(xíng)审查(chá)，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或(huò)者自(zì)行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基(jī)金(jīn)提供规(guī)避投资范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在(zài)向(xiàng)金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利于(yú)行业的健康发(fā)展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私(sī)募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空间，对(d行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音uì)存量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集(jí)规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后12个月(yuè)内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的(de)基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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