公募基(jī)金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额(é)度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是(shì)集中于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证(zhèng)券资(zī)金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交(jiāo)收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验(yàn)资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的(de)模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模(mó)式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国(guó)结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱投顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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