原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却(què)又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外(wài)部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的(de)企业(yè)，基本形成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家202家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕2年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他(tā)产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特(tè)别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造(zào)成了(le)社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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