金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的(d亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思e)改变(biàn)对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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