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绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人银行股启动之谜！是谁先知先觉？谁在买？事情在悄悄起变化

　　王剑(jiàn)，CFA

　　每(měi)次银行股跌至过(guò)度低估时，股息率相应(yīng)提升(shēng)，会吸引绝(jué)对收(shōu)益资金(jīn)买(mǎi)入，股价也逐步完(wán)成筑底。

　　近期，银(yín)行股(gǔ)已上涨半年，又一次因(yīn)绝对收益资金(jīn)追逐高(gāo)股息而上涨(zhǎng)。

　　但(dàn)事实上，银行业经营层面，也已经(jīng)悄然发生一些向好的变化。

　　主要结(jié)论

　　银行

　　启动之谜

　　如(rú)果大家觉得(dé)银(yín)行股(gǔ)是这几(jǐ)天才开(kāi)始上涨，那么就大(dà)错特错(cuò)了。事实是(shì)：

　　银行股自2022年10月底见底之后，已经持续上涨了足足半(bàn)年时(shí)间了……

　　【随(suí)笔】是谁(shuí)在买银(yín)行股

　　这段时间的银行(xíng)股(gǔ)涨幅(fú)达到27％，其中(zhōng)部分银行股(gǔ)涨幅甚至(zhì)达到50％以(yǐ)上，非常可观。当然，中(zhōng)间也不是一帆风顺，2022年10月银行股快速(sù)下(xià)跌后，迅速(sù)反弹。过完2023年(nián)春(chūn)节后，却(què)冲(chōng)高回(huí)落，调整了近两个月时间，跌幅不大，不(bù)到10％。然后(hòu)于3月底开始上涨，近期(qī)加(jiā)速上涨。

　　这种(zhǒng)事情并(bìng)不是第一次发生。过去(qù)银行股的(de)大行情，都是在(zài)悄无声息中默默上涨的，因为(wèi)银行(xíng)股(gǔ)平时关注度并(bìng)不高。等到因几根(gēn)大线性(xìng)而(ér)吸引(yǐn)大家来关注(zhù)时，已经涨(zhǎng)幅不小(xiǎo)了(le)。

　　上一次类似(shì)的事情是2014年。或许经历过的人都能记得，2014年11月，因为一(yī)次比较意(yì)外的“双降”（降息、降(jiàng)准(zhǔn)），金融股拔(bá)地而起。但在此之前(qián)，银行指标大约(yuē)在(zài)3月见底，然后不声不绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人响地开始回升，到11月时，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其他(tā)几次银行股见底，也有类似的情况(kuàng)：没有明(míng)确利好，没(méi)有明(míng)确新闻，银行(xíng)股却自己慢慢从底部爬(pá)起来了。

　　是谁先知(zhī)先觉？

　　为行情归因并不容易，因为(wèi)很难验证(zhèng)。如果(guǒ)确实没(méi)有实(shí)质(zhì)性利好，那么只(zhǐ)能从资金(jīn)面去猜测：可能是估值便宜到很多(duō)资金(jīn)愿意出手了(le)。由(yóu)于(yú)银行盈(yíng)利能力非常稳定，估值(zhí)低往(wǎng)往(wǎng)意(yì)味着股息率高。因为：

　　【随笔】是谁在买银行股

　　ROE稳定，分红率(lǜ)稳定(dìng)，PB越(yuè)低则股(gǔ)息率越高(gāo)。

　　而若PB低至一定(dìng)水(shuǐ)平(píng)时，股(gǔ)息率就会非常诱人。比如近年(nián)来，大行的ROE在10％以上(shàng)，分红率(lǜ)30％左右，PB一(yī)度低至0.5倍以下，那么计算出(chū)来的(de)股息(xī)率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比(bǐ)一只票息率6.6％的可转债。如果盈利能力保持，则后续每年收取6.6％的(de)“利息(xī)”，如果股价上涨，还能享受资本利得。当(dāng)然，如果股价再跌，或盈(yíng)利能力（ROE）、分(fēn)红(hóng)率下降，则会(huì)遭(zāo)受(shòu)损失。但由于(yú)ROE已在底部，近(jìn)期很难再降了。因此(cǐ)，这就非常像一张可转债(zhài)，其市价下跌时，会(huì)有个估值下限(xiàn)，即“债券价(jià)值”。

　　于是，其投资价(jià)值就(jiù)出(chū)来了。如果(guǒ)这张(zhāng)“可转(zhuǎn)债”的票(piào)息率高到一定程度，显著高过(guò)一(yī)些资金的成本，那(nà)么这些资金自然愿意参与。

　　这样，银(yín)行股就(jiù)形成一个隐形(xíng)的(de)“估值底”，当估值低至一定水平时，股息率诱人，就会有人(rén)参与。

　　当(dāng)然(rán)，这个估值(zhí)底在某些情况下会被(bèi)打(dǎ)破，即(jí)因为一些负(fù)面因素的存在，导致市场(chǎng)先生(shēng)觉得银行股的估值或盈利(lì)能力(lì)还将下(xià)行。

　　谁(shuí)在买(mǎi)

　　谁在(zài)卖

　　因此，银行股那种悄无声(shēng)息的底(dǐ)部，可能并没有什么实(shí)质利好，就是有(yǒu)些(xiē)看中股息率的(de)资金默默买入，把(bǎ)底部(bù)给买(mǎi)出(chū)来了。

　　这是些什么(me)样的资金(jīn)呢？

　　首先可以(yǐ)排(pái)除(chú)的就是以(yǐ)股票型(xíng)公募基金(jīn)为代表的(de)机构(gòu)投(tóu)资(zī)者。因(yīn)为他们的考核(hé)要求是相对(duì)收益，因此在大多数时候，他们不会(huì)因为股息(xī)率(lǜ)诱人而(ér)买入，他们的任务是战胜(shèng)自己基金的基准，或者战胜可(kě)比基(jī)金同(tóng)仁。所以，即使股息率高，他们也很(hěn)难做出赚取股息率的(de)决(jué)策，这不是他们的(de)考核目标。

绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人>　　因此，银行(xíng)股(gǔ)从底(dǐ)部开(kāi)始悄悄上(shàng)涨的这段时间，公(gōng)募基(jī)金参(cān)与很低，这次(cì)也(yě)不例外。

　　从数据(jù)上也可(kě)验证(zhèng)：从33家银行股2022年底基(jī)金持仓比重来看，比重越低，期间（过去(qù)半年(nián)，后同）涨(zhǎng)幅越大，比重越高则涨幅越(yuè)小。

　　【随笔】是谁在买银行股

　　除了公(gōng)募(mù)基金，其他(tā)类(lèi)似考(kǎo)核的机构投资者也是类似。

　　从数据(jù)上看，我们确实看到，2023年第(dì)一(yī)季度较上年(nián)末，大部(bù)分A股(gǔ)银行(xíng)股的基(jī)金(jīn)持仓比例(lì)是下降(jiàng)的，有(yǒu)些个股甚至降幅不小。

　　【随(suí)笔】是谁在(zài)买银(yín)行股

　　（一(yī)季(jì)度基金(jīn)持(chí)股比重降幅；单位：个百分点；来源(yuán)：WIND）

　　回(huí)顾第一季度，银行指数走了(le)个过山(shān)车，先是上涨，然后春节后下跌（这段(duàn)时间刚好是人(rén)工智能概(gài)念股大(dà)涨，因此机构投(tóu)资(zī)者有可能是卖出银(yín)行等股票，换仓(cāng)至(zhì)计(jì)算机股票）。到了4月初，人工智能等板块(kuài)行(xíng)情回落后(hòu)，银(yín)行股重拾升势，且涨幅(fú)加速。春节后的这段时间，银(yín)行股刚好和人工智能走出了一个完美的“对称”走势。

　　【随(suí)笔】是谁在(zài)买银(yín)行股

　　而其(qí)他投资者(zhě)，比如个人、外资、自营、保险、资管等，则可能(néng)是买入的。因(yīn)为这些资金不考核相对收益，更(gèng)多的是追求绝对(duì)收益，因此有可(kě)能是高股息(xī)股票的青睐(lài)者。

　　而决定他们(men)买入的(de)因素中(zhōng)，资金成本应该是个重(zhòng)要因(yīn)素。目(mù)前(qián)，我国近期市(shì)场利(lì)率较低、资金充沛，其他可(kě)替代(dài)的投资机会较少，因此股息率显得诱人。同时，美国(guó)加息(xī)接近(jìn)尾声，他们(men)的资金成本也有望下行，我国高(gāo)股息股票也有(yǒu)吸(xī)引力。

　　然后我们通(tōng)过数据来加以验证。

　　从(cóng)2023年一季度情况(kuàng)来看(kàn)，外资确实在买(mǎi)入大行，并(bìng)且数量还不少。不(bù)过保险资金却是有(yǒu)进有(yǒu)出，这(zhè)一点有(yǒu)点与(yǔ)我们预期不符。基(jī)金主要在卖(mài)出。此(cǐ)外，还有些(xiē)一(yī)般法人、其他投资者在买(mǎi)入。

　　【随笔】是谁在买银行股

　　（一季度各类投(tóu)资者(zhě)持股变化数；单(dān)位：亿股；来源：WIND）

　　整(zhěng)体而言，结论大致(zhì)成(chéng)立(lì)，即(jí)：在银(yín)行(xíng)股估值极低的(de)时候(hòu)，追求绝对收益的(de)资金买入了高股息率的(de)个股(gǔ)。

　　从散点图上也(yě)可以(yǐ)清晰(xī)看到这一点：

　　【随笔】是谁在买(mǎi)银行股

　　因(yīn)此，这次(cì)行情(qíng)，和历史上很多次银行底(dǐ)部启动(dòng)一样，很可能是青睐高股息率的资金，买入低估值、高股息率的银行股。而(ér)他们的口味与公募基(jī)金刚好是(shì)相反的(de)。

　　事情(qíng)在悄(qiāo)悄

　　起(qǐ)变化

　　以上分(fēn)析，说明了过去半(bàn)年的银(yín)行股行情，是追求(qiú)绝对收益的(de)资(zī)金，买(mǎi)入了高股息率的银行股。眼下，很多银行股股(gǔ)息率依然(rán)较高，而资金面依然宽(kuān)松(sōng)，那么这些高股息(xī)率(lǜ)股票(piào)对绝对(duì)收益资(zī)金依然是有吸引力的(de)。

　　那么在(zài)银行(xíng)业的经营层面，有没有实(shí)质变化呢(ne)？

　　我(wǒ)们在3月曾经提(tí)出(chū)，过去三(sān)年期间的一些特(tè)殊政(zhèng)策，已经(jīng)出现(xiàn)调(diào)整(zhěng)的迹象(xiàng)，银行业将要进入新的均(jūn)衡格(gé)局。比如，在普惠(huì)小微领域，过去几年大行(xíng)承担了一些监(jiān)管要求，每年普惠小(xiǎo)微信贷的增(zēng)长非常快，投(tóu)放利率(lǜ)很低，这对小(xiǎo)微金(jīn)融市(shì)场(chǎng)格局造成了(le)较大(dà)影(yǐng)响，尤其是对一(yī)些(xiē)原来从事小微业(yè)务的中小银行(xíng)造成压力。

　　【深度】大小行小(xiǎo)微金融逐(zhú)步达到新均(jūn)衡

　　而在4月27日，银保监会办公厅(tīng)发布《关于2023年加力提升(shēng)小微企(qǐ)业(yè)金(jīn)融服务质量(liàng)的通知》（银(yín)保监(jiān)办(bàn)发〔2023〕42号），对工作(zuò)要求有了一些(xiē)调整。比如(rú)，不再(zài)提“两(liǎng)增(zēng)”（指(zhǐ)单户(hù)授(shòu)信总额(é)1000万元以下(xià)小(xiǎo)微(wēi)企业贷(dài)款同(tóng)比增速不低于(yú)各项贷款同比增速，有贷款余额的户(hù)数不低于上年同期水平）要求，不再刚性要求降(jiàng)低小微信(xìn)贷利率，而(ér)是要求“合理确定(dìng)贷款(kuǎn)利率”，不再(zài)提“应延尽(jǐn)延”。

　　除了小微金(jīn)融领域，其他方面(miàn)的工作(zuò)要求(qiú)也陆续从过去三(sān)年的阶段性政策，慢慢回归至常态化(huà)。

　　而银行业这(zhè)几年(nián)由(yóu)于净息差显著回落，盈利能力也渐渐接近合理利(lì)润(rùn)底线。因为(wèi)银行业(yè)需要留(liú)存一定的(de)利润用于补充资本，进(jìn)而支持下(xià)一期的信贷投放，因(yīn)此利(lì)润并不是(shì)越低越(yuè)好，需要维持一个合理利润。而目前盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)接近这一底线，所以政策也会相应调整了。

　　【随(suí)笔】什么是银行的(de)合理利润和(hé)合理息差

　　可见，行业的一些情(qíng)况已经悄悄发生变化了。

　　那么，有没有一种可(kě)能：那些买(mǎi)入高股息股票的投资(zī)者(zhě)中，真(zhēn)有些先(xiān)知先觉者(zhě)，已(yǐ)经嗅到了不一样的味道？

　　本文(wén)为(wèi)金融业研究方法探讨。本文(wén)不是证券研(yán)究报(bào)告，不构成任(rèn)何投资建议，涉(shè)及个股也仅为举例或(huò)陈述事实之(zhī)用，不代表我们(men)对他们(men)的证券或产品的(de)推荐。具体投资建(jiàn)议请参考我们的研究报告。

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