事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提(tí)前通(tōng)知的期擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了(le)存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句ong>。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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