金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国会(huì)陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàn你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的g)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的dào)的是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民(mín)消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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