调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之(zhī)高也正(zhèng)是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的(de)步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美(měi)国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂(liè)差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调(diào)油需求的(de)预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与去年在(zài)细(xì)节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需(xū)求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利(lì)润可观的(de)经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调油大概(gài)率仍(réng)将发(fā)生(shēng)，但心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的(de)提(tí)振高(gāo)度将极大(dà)可能不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需(xū)求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货(huò)源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还(hái)没(méi)有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期(qī)相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发(fā)酵的(心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本端(duān)的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力。

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