文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是(shì)机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升(shēng)和(hé)汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业(yè)当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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