金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额(é)的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳科长相当于什么级别？增(zēng)长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)科长相当于什么级别？重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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