近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的)指出，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每(měi)年的(de)净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟随(suí)政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对(duì)国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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