金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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