4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台(tái)降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍(réng)待蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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