4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的(de)不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思yú)联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的(de)降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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