金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(g反函数常用公式大全，反函数运算公式ōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热议的中国(guó)经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后(hòu反函数常用公式大全，反函数运算公式)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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