调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本价格(gé)，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)汽(qì)柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市(shì)场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　对(duì)此，华融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要时(shí)期(qī)，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济(jì)下行压力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思但进入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今(jīn)年(nián)的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观(guān)察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调(diào)油季(jì)出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近(jìn)期(qī)原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下(xià)旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预(yù)期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力(lì)。

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