文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思规模以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提(tí)升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力(l蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思ì)利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持高速(sù)增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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