金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(z什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间hè)不是通缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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