文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利(lì)释(shì)放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百城首套(tào)主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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