来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、350开头的身份证是哪里的房地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国1350开头的身份证是哪里的0年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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