来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么(jīn)年(nián)以来，经济增长好于预(yù)期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大(dà)需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策(cè)方(fāng)面(miàn)强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经济发(fā)展呈现回升向好态势(shì)”。从一季(jì)度公布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时(shí)的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复(fù)性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服(fú)不少(shǎo)困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业(yè)压(yā)力(lì)仍然存在，我(wǒ)们(men)认(rèn)为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续(xù)回升向好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调(diào)经济要(yào)实(shí)现“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经营主体活(huó)力(lì)结合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场(chǎng)化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发(fā)高质量的(de)增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心从(cóng)根本(běn)上解(jiě)决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居(jū)民(mín)收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自(zì)然(rán)修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳(wěn)住外贸外(wài)资(zī)基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸(mào)试验(yàn)区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济(jì)

　　会(huì)议(yì)强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策的(de)重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新(xīn)能(néng)源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等(děng)设(shè)施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要(yào)推动平台企业(yè)规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小金融(róng)机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是(shì)疫(yì)情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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