来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　什么是等量关系式，什么是等量关系四年级>

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区(qū)价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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