金(jīn)融界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合统计(jì)司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位运行主要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了(le)食品价格的(de)回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品降价促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环(huán)比(bǐ)还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色(zǒng)体保持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要(yào)的(de)原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品(pǐn)业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况(kuàng)还(hái)会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货币政策(cè)报(bào)告(gào)也提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负(fù)值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)的影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回(huí)落(luò)客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家装等大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际(jì)油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居(jū)住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下(xià)半年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能(néng)温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟(gēn)随(suí)需求变(biàn)化而(ér)变(biàn)化，使得(dé)物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色(bàn)随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启(qǐ)动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自(zì)去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而(ér)居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应(yīng)不(bù)同(tóng)过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流(liú)向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制(zhì)造业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的(de)持续改善，企业(yè)资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的(de)经(jīng)济波(bō)动，部(bù)分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏(piān)生(shēng)产端略(lüè)晚(wǎn)一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修(xiū)复(fù)已然开(kāi)始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地(dì)产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给(gěi)增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需求。

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