5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企E狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字TF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机(jī)会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的(de)市(shì)场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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