文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(d芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗uàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

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　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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