来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势(shì)和(hé)经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回(huí)升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度时(shí)的预(yù)期(qī)。但随(suí)后会议也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要(yào)是(shì)恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了这也使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要克服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是(shì)当前经济持(chí)续回(huí)升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激(jī)的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量去(qù)推(tuī)动经济(jì)修(xiū)复，通(tōng)过改革开放(fàng)的(de)方式激发高质量的增软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心和预期、激(jī)发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的(de)财政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精(jīng)准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收入的自(zì)然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急(jí)两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸(xī)引外商(shāng)投(tóu)资(zī)放在更加(jiā)重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支持(chí)有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由贸易(yì)港对(duì)接国(guó)际高(gāo)标准经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产(chǎn)业政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指出“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监管(guǎn)措施(shī)也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台(tái)企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信(xìn)托机构(gòu)改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严(yán)控(kòng)新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融(róng)机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地(dì)方(fāng)债(zhài)务的风(fēng)险也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不(bù)同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制。

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