金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预(yù)期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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