2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)的盈利能(néng)力(lì)分(fēn)化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的(de)数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏设备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价(jià)格下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可(kě)以(yǐ)看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原(yuán)材料(liào)成本得(dé)到控制，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净利(lì)润突破千亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上市(shì)公(gōng)司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市(shì)公司(sī)，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的(de)是(shì)上市企业经营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业(yè)实(shí)现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归(guī)母净利(lì)润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环(huán)节尤(yóu)其是(shì)大尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居(jū)前(qián)的(de)企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而(ér)中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率不(bù)及行业(yè)平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利(lì)率(lǜ)最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)快(kuài)提升，首(shǒu)先(xiān)是源于(yú)供不应(yīng)求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然处于高位(wèi)。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企(qǐ)业代(dài)表(biǎo)之(zhī)一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提(tí)及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领(lǐng)域(yù)的企业容易形成(chéng)规(guī)模(mó)效应(yīng)。这(zhè)一板块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显，特别(bié)是光伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材(cái)料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去(qù)年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局(jú)将发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经(jīng)营(yíng)数(shù)据(jù)也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大全能(néng)源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率数(shù)据(jù)发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋(qū)势(shì)，说明当前(qián)有库存积压风险。以大(dà)全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期(qī)供过于求(qiú)的局(jú)面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅(guī)片价格(gé)还有进(jìn)一步下行(xíng)空间。这(zhè)对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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