金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le凝神静气的意思，凝神静气的意思解释)100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言(yán)，居凝神静气的意思，凝神静气的意思解释民消费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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