事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执(zh很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短í)行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的期(qī)限长短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知(zhī)存款和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目(mù)前十(shí)年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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