金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸88是不是质数，79是质数吗易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是88是不是质数，79是质数吗居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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