5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实到日常(cháng)的(de)投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估(gū)值体系句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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