4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市strong>：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》