5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价(jiàcos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会(huì)进入(rù)一(yī)个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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