5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两投资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经(jī100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两ng)营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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